金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积点并不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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